SORL Auto Parts on pieni (markkina-arvoltaan 70 miljoonan kokoinen) kiinalainen ajoneuvojen jarrujärjestelmiä valmistava yritys. Yritys on varsinaisesti listattu Nasdaqiin Yhdysvaltoihin, mutta se omistaa 90% Ruili Group Ruian Auto Parts Co nimisestä yrityksestä, jonka Kiinassa sijaitsevalla tehtaalla tuotteita valmistetaan. Yhtiön liikevaihdosta noin 80% koostuu ajoneuvojen jarrujärjestelmien suunnitelusta, valmistuksesta ja myynnistä. Tästä noin 19% koostuu henkilöajoneuvojen jarrujärjestelmistä (passenger vehicles) ja loput 81% hyötyajoneuvojen jarrujärjestelmistä (commercial vehicles). Hyötyajoneuvoilla tarkoitetaan lähinnä rekkoja ja busseja. Yhtiö valmistaa myös muita turvalaitteita ja esimerkiksi jousitusjärjestelmiä. Näiden osuus liikevaihdosta on jäljelle jäävä 20%.
Johtuen yrityksen Kiina-tekijästä moni varmasti arvelee minun seonneen lopullisesti. Vielä muutamia vuosia sitten Kiina oli vahvasti sijoittajien suosiossa, mutta hiipuva talouskasvu ja useat skandaalit liittyen lähinnä kirjanpitoväärennöksiin ovat saaneet sijoittajat pelkämään kiinalaisia yrityksiä. Omasta mielestäni olen kuitenkin vielä järjissäni ja minulla on jopa muutama varteenotettava argumenttikin yhtiövalinnan takana. On totta, että monessa tapauksessa pelko joutua huijauksen uhriksi on varmasti hyvin aiheellinen. Monesti huijaukset kuitenkin liittyvät sellaisiin “yrityksiin”, jotka jo valmiiksi kuulostavat aivan liian hyvältä, esimerkiksi jonkin mullistavan teknologian johdosta. En kuitenkaan nää tässä yrityksessä mitään sellaista, sillä rekkojen jarrujen valmistaminen kuulostaa jo valmiiksi todella tylsältä toimialalta. Myös tietyt mittarit puhuvat puolestani, että kyseessä on melko varmasti rehellinen yritys, mutta näistä lisää kohta.
- Piotroski-F-score nousi edellisen tulosjulkistuksen (31.3.2015) jälkeen arvosta 6 arvoon 8.
- Altman-Z-score 12,78
- Beneish-M-score -2,86
- Dechow-F-score 1,56. Olen ottanut käyttööni uuden mittarin, joka M-scoren lisäksi ennustaa myös kirjanpitoväärennöksen todennäköisyyttä. Mikäli luku on yli 1,85 tulisi yhtiön kirjanpitoon tutustua syvemmin. Dechow F-scoresta lisää täältä.
- Kassavirta liiketoiminnoista (cashflow from operations) 22,5 miljoonaa. 22 kertaa enemmän kuin vuonna 2013.
- Debt/equity 0,09. Yhtiöllä ei ole juuri lainkaan pitkäaikaista velkaa (3,8 miljoonaa).
Numerot vahvistavat edelleen käsitystäni siitä, että yritys ei todellakaan ole mikään huijaus. Mikään ei viittaa kirjanpitoväärennöksiin ja taloudellinen tilanne on erinomainen.
- EV/EBITDA 2,19. Toimialan mediaani 13,78.
- P/B 0,35. Toimialan mediaani 1,73.
- ROE 7,3%. 10 year avg. 16,5%. Toimialan mediaani 10,19%
- P/E 5,12. Tomialan mediaani 19,30.
- PEG 0,5
- Margin of safety: kassavirran malli: 67,5%
- Margin of safety: EPV (Earnings power) malli: 68%
- Margin of safety: Peterlynchin malli: 49,2%
- Margin of safety: P/B / ROE Lineaariregressio, vertailuaineistona 42 saman toimialan yritystä: 48,2%
- Margin of safety; DE (discounted earnings): 14,5%
- Avg. Margin of safety: 49,48
Jokaisella mittarilla tarkasteltuna yhtiö vaikuttaa erittäin aliarvostetulta. Mielestäni merkittävimmät tekijät aliarvostukselle ovat:
- Yhtiön pieni koko –> Vain harvat analyytikot seuraavat tämän kokoluokan yrityksiä.
- Kiina-tekijä –> Monet sijoittajat suhtautuvat kiinalaisiin yrityksiin varauksella. Kiinan kasvavat ilmansaaste ongelmat sekä yleinen talouskasvun hidastuminen varjostavat ajoneuvoteollisuutta.
- Osinko. Kun otetaan vielä huomioon Kiina-tekijä, herättäisi osingon maksu huomattavasti enemmän luottamusta sijoittajissa.
Yrityksessä on normaalia suurempi riski verrattuna yrityksiin jotka toimivat euroopassa tai Pohjois-amerikassa. Yritysten kirjanpidon valvonnassa ollaan kuitenkin menty myös Kiinassa viime vuosina paljon eteenpäin. Jonkinlaista luottoa antaa myös se, että yritys on listattu Nasdaqiin, jossa valvonta on huomattavasti tiukempaa kuin Kiinassa. Kirjanpitoväärennöstä ennustavat mittarit eivät myöskään anna minkäänlaista aihetta huoleen.
Salkkuni koostumus 4.4 2015:
Kirjoittaja omistaa SORL Auto Parts, Inc:n osakkeita. Kirjoitus ei ole ostosuositus. Kirjoituksessa mainitut asiat edustavat kirjoittajan omia mielipiteitä. Historiallinen tuotto ei ole tae tulevasta tuotosta. Kirjoituksessa esiintyvät tunnusluvut eivät ole laskettu rahoitusalan ammattilaisen toimesta, eikä kirjoittaja ei ole vastuussa kirjoituksessa mainittujen tietojen oikeellisuudesta.